Мнение: ВВП-2015 — ни потребления, ни инвестиций

Мария Помельникова
аналитик Райффайзенбанка:

Вчера Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 2015 г. Согласно этим данным, падение ВВП в 2015 г. составило 3,7%. Это меньше, чем прогнозировалось нами в начале 2015 г. (-4%) и более оптимистично в сравнении с озвученной недавно предварительной оценкой Минэкономразвития (-3,8-3,9%). Однако более детальный анализ компонент ВВП оставляет, скорее, негативное впечатление. Мы отмечаем, что в реальности снижение инвестиций в основной капитал и потребления населения оказалось сильнее, чем мы предполагали (-7,6% и -10,1%, соответственно).


Наибольший негативный вклад в сокращение ВВП оказало падение расходов на конечное потребление - по нашим оценкам, около -5,8 п.п. Еще порядка -3,6 п.п. обеспечило снижение валового накопления, причем эффект от падения инвестиций в основной капитал и снижения запасов разделились примерно поровну в отличие от 2014 г., когда практически все падение валового накопления объяснялось динамикой товарно-материальных запасов.

Перекрыть это снижение удалось благодаря резкому увеличению позитивного вклада чистого экспорта (до +6,7% п.п.) за счет сочетания сохранения роста экспорта в реальном выражении и довольно сильного падения импорта. Однако нужно понимать, что и эти оценки не окончательны и еще будут пересмотрены, учитывая, что на долю "статистического расхождения" Росстат пока закладывает внушительные -1,1 п.п. Исходя из динамики ВВП по производству, главный вклад в снижение добавленной стоимости обеспечило падение оптовой и розничной торговли (-10,1%), строительства (-7,5%) и обрабатывающей промышленности (-5,5%). Наиболее сильное снижение в сравнении с 2014 г. наблюдалось в основном в торговле, производстве и продаже транспортных средств, производстве металлопродукции, страховой отрасли.


В связи с наблюдаемым снижением цены на нефть, которое внесло коррективы в наши прогнозы по динамике нефтяных котировок на ближайшие годы, теперь мы ожидаем, что экономический спад может продолжиться и в 2016 г., но, скорее всего, меньшими темпами, чем в 2015 г. По нашим оценкам, при среднегодовой цене на нефть около 40 долл./барр. (то есть ее восстановлении от текущих уровней во 2П 2016 г.) падение ВВП в 2016 г. Может достигать 2%.

Основными факторами затянувшейся рецессии станет продолжающееся снижение инвестиций и потребительской активности, которое, однако, будет более сдержанным, чем в 2015 г., благодаря менее сильной девальвации, ослаблению инфляционного давления и, в частности, связанному с этим восстановлению покупательной способности. Отметим, что риски более серьезного снижения ВВП, чем в 2015 г., рассматриваются нами только в сценарии среднегодовой цены на нефть ниже 30 долл./барр.